在全球生物医药行业经历深刻变革的药明背景下，CXO赛道常常被视为重资产和人力密集的康德传统领域，市场目光普遍聚焦于财报中的利润单一规模数字。然而，增长重资知深入分析药明康德（02359）2025年至2026年上半年的迅猛财报后，我们发现一个引人注目的打破趋势——公司的利润增速显著高于营收增速，形成了扩大中的药明"剪刀差"。
根据近年的康德财报，自2025年第一季度起，利润"经调利润增速与营收增速"的增长重资知差值依次为19.02%、27.54%、迅猛26.96%、打破27.16%，药明并在2026年上半年达到了44.3%。康德这表明，利润药明康德每增加一单位收入，创造利润的效率持续提升，企业的增长逻辑正逐步转向由高附加值业务驱动的价值创造。
从“量变”到“质变”，高附加值业务助推利润增长
这一快速增长并不是偶然的，而是源于药明康德独特的CRDMO一体化商业模式，以及主营收入结构的优化和运营效率的提高。药明康德高利润率的根源在于其收入结构的深度变革，主要体现在三个维度的协同增长：
首先，公司独特的“跟随分子”战略在经过长期耕耘后，已经进入收获期。到2026年6月底，小分子D&M管线总数达到3731个，商业化项目增加至95个，这些项目贡献了更高的利润率，从而提升整体利润。
其次，TIDES业务迎来了快速增长，2026年上半年实现收入72.6亿元，同比增长44.3%。公司的全年收入指引被上调至约45%的增长，该业务在核酸、偶联类多特异性抗体及多肽等领域保持行业领先，成为盈利的“第二增长曲线”。
最后，“生物学+测试”的一体化服务平台展现出强大的协同引流效应，为公司带来超过20%的新客户，源源不断地输送高价值项目。
利润转化能力提升，成就“现金奶牛”级的HALO资产
药明康德二季度毛利率（56.56%）与经调利润率（42.36%）均创下历史新高。以其38.36%的扣非净利润率为基准，在单季营收超百亿的A股中，只有金融和高端白酒巨头能匹敌。
此外，药明康德的利润转化为自由现金流的能力正在加速。今年上半年，公司经调整后的non-IFRS利润115.7亿元，而经营现金流达到99.8亿元，经营现金流占利润的比重高达86.25%。
截至二季度末，公司应收账款超过百亿，考虑到约55天的回款周期，这笔资本将在三季度大部分转化为现金流净额。随着利润与现金流转化能力的提升，公司宣布连续第二年实施中期分红，并将分红规模扩大至15亿元。这一举措巩固了其作为A股核心“HALO资产”的稀缺价值。
从业绩“剪刀差”的持续扩大可见，药明康德已成功实现了从“规模增长”到“价值创造”的转型。公司凭借多个客户产品的成功以及卓越的管理执行，上调了2026年全年收入指引，预计整体收入将达585-605亿元，持续经营业务收入同比增长35-39%。
展望未来，药明康德将继续通过以质量为核心，以技术为驱动的高质量增长，穿越周期，为股东带来可持续的高质量回报，并在全球竞争中赢得更高层次的优势。